29 de marzo de 2012 / 18:53 / en 6 años

ANALISIS-Bonos emergentes, con problemas por rendimiento EEUU

* Mayores rendimientos EEUU podrían elevar costo endeudamiento a emergentes

* Emisiones emergentes en 1er trimestre 114.000 mln dlrs, casi la mitad de todo 2012

* Alza del dólar, viento en contra para deuda en moneda local

Por Sujata Rao

LONDRES, 29 mar (Reuters) - Los mercados emergentes tendrán que apurarse para asegurar financiamiento barato en los mercados de deuda global, ya que las alzas en los rendimientos de los bonos estadounidenses elevarán los costos y afectarán los retornos previstos para la deuda de las economías emergentes.

Los rendimientos del bono del Tesoro y el dólar han subido en las últimas semanas por señales de mejoría económica, que muchos temen que pueda acabar con la posibilidad de que la Reserva Federal salga a imprimir más dinero o incluso revierta su decisión de mantener las tasas de interés en mínimos históricos hasta el 2014.

Un alza de 30 puntos básicos desde sus mínimos de enero en los rendimientos de los bonos a 10 años, la tasa libre de riesgo subyacente para evaluar las valuaciones emergentes, ha estancado la fuerte escalada de inicios del 2012 en las acciones y las monedas emergentes.

Esto es debido a que los mayores rendimientos de los bonos del Tesoro reducen el premio que reciben los inversionistas por sus propios activos emergentes.

Hasta ahora, la deuda de países de mercados emergentes en moneda dura se ha comportado mejor que otras clases de activos, pero el riesgo es que los costos de endeudamiento suban con fuerza, dado que los precios de los nuevos bonos de soberanos emergentes o de empresas usan normalmente como referencia a los bonos del Tesoro.

“Donde estamos en el ciclo de la Fed, tiene enorme sentido que los emisores vengan tan pronto como puedan”, dijo Jeremy Brewin, administrador de fondos de Aviva Investors en Londres.

“Incluso si se pierden el momento ideal en 20-30 puntos básicos, no importa, porque al final de año la mayoría del financiamiento logrado hoy se va a ver barato”, agregó.

Las ventas de bonos podrían totalizar de 600 a 800 millones de dólares a la semana en las próximas semanas, calcula el experto, a medida que los prestatarios tratan de amarrar tasas bajas.

Rusia optó esta semana por incrementar su primera venta de deuda en dólares desde el 2010 a 7.000 millones desde una meta inicial de 3.500-5.000 millones de dólares, completando su plan de financiamiento en el exterior de este año de una sola vez.

Los gobiernos emergentes ya han vendido bonos por 32.500 millones de dólares este año, según datos del Bank of America/Merrill Lynch, un 58 por ciento más que en igual periodo del 2011. Si se incluyen ventas de bonos corporativos, el total asciende a 114.000 millones de dólares, casi la mitad de los 246.000 millones que el banco espera que se emitan en todo el 2012.

Los emisores emergentes han gozado de un beneficio doble del programa de liquidez estadounidense. Los rendimientos les han permitido pedir prestado a precios relativamente baratos; México, por ejemplo, recaudó dinero a 30 años en enero a un costo de solo un 4,84 por ciento.

Mientras tanto, los enormes montos de liquidez que se están tragando los mercados mundiales han elevado la demanda por activos emergentes, comprimiendo el diferencial entre los rendimientos emergentes y los referenciales de Estados Unidos.

Los recientes comentarios moderados del jefe de la Fed, Ben Bernanke, empujaron a la baja a los rendimientos estadounidenses, pero la mayoría no espera que el declive dure.

Sondeos de Reuters prevén que los rendimientos de la deuda estadounidense a 10 años se ubiquen en un 2,4 por ciento en septiembre desde el 2,2 por ciento de hoy y en un 2,7 por ciento en marzo del 2013.

“Hay mucha aprehensión respecto a la curva de rendimientos de Estados Unidos”, dijo Zsolt Papp, que administra activos de deuda emergente en el banco suizo UBP en Zurich. “El tono de Bernanke es una cosa, pero la gente está mirando el dato, que demuestra que la recuperación económica estadounidense está razonablemente bien afianzada”, acotó.

Los perdedores podrían ser países como Hungría y Ucrania, que no han comenzado sus emisiones del 2012 y deben captar casi 10.000 millones de dólares entre ambos. Las economías europeas emergentes necesitan recaudar cerca de 20.000 millones de dólares todavía, bastante más que Asia y América Latina.

AMENAZA PARA LOS RETORNOS

Muchos observan el cambio con calma. Notan que el alza del rendimiento es gradual y conducido por un repunte en la economía estadounidense que normalmente le sirve a los activos emergentes.

De hecho, los bonos emergentes en moneda dura han resistido la reciente turbulencia de los mercados, con precios que parecen estar sólidos como roca. Los diferenciales de rendimiento respecto a los bonos del Tesoro se han estrechado en cerca de 90 puntos básicos desde comienzos de año.

Pero estos ajustados diferenciales harían difícil lidiar con una nueva corriente vendedora de papeles del Tesoro, especialmente para los créditos de alta gradación. Brasil o México, por ejemplo, ofrecen un pequeño premio de 75-100 puntos base sobre la deuda del Tesoro a 10 años, una magra protección contra un alza de rendimientos.

Brewin resalta que el grupo de países con grado de inversión del índice EMBI de bonos emergentes de JP Morgan ofrece un rendimiento de solo 200 puntos base sobre los bonos del Tesoro.

“Los mercados emergentes no tienen un gran colchón de protección. Estamos en el nivel de, o cerca de, 10 puntos base de distancia”, explicó.

Esta semana, JPMorgan recortó a la mitad su recomendación de sobreponderar los soberanos emergentes, apostando a que la escalada del diferencial está cerca de terminar, y aconsejó a sus clientes reducir sus tenencias de bonos brasileños y mexicanos.

El banco espera que la deuda en dólares de los mercados emergentes dará un retorno de cerca del 8 por ciento este año si los rendimientos estadounidenses permanecen en un 2,5 por ciento. Pero la ganancia se reducirá a un 4,5 por ciento si los papeles del Tesoro llegan al 3 por ciento, estimó. (Informe adicional de Carolyn CohnEditado en español por Ignacio Badal)

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